原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共同主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内部强Medical staff可数吗，stuff者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业(yè)库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能(néng)一定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)Medical staff可数吗，stuff到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台(tái)回答投资者(zhě)关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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