4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng五的大写是什么)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务(wù)业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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